赵伟

郭磊

高瑞东

主捏：

毛佳慧

圆桌嘉宾：

申万宏源证券首席经济学家 赵 伟

广发证券首席经济学家 郭 磊

光大证券（维权）首席经济学家 高瑞东

9月26日召开的中央政事局会议指出，要收拢重心、主动动作，灵验落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、灵验性，奋勉完周全年经济社会发展测度打算任务。

如何准确和谐中央政事局会议的表述和部署？本期“上证圆桌”邀请申万宏源证券首席经济学家赵伟、广发证券首席经济学家郭磊、光大证券首席经济学家高瑞东，对会议精神进行解读。

经济稳增长决心突显

上海证券报：中央政事局会议指出“切实增强作念好经济职责的拖累感和清苦感”，如何和谐这一表述？

赵伟：现时我国经济增长动能的规复仍然不屈衡不充分。前8个月，我国经济增长结构并不平衡，出口和制造业投资相对较好，而消耗、地产产业链增长过期于情势GDP增速。出口（好意思元计价）和制造业投资累计同比增速分裂达到4.6%和9.1%，均进步上半年情势GDP增速（4.1%）。但社会消耗品零卖总数和房地产开拓投资累计同比增速分裂为3.4%和-10.2%，仍低于上半年情势GDP增速（4.1%）。

“切实增强作念好经济职责的拖累感和清苦感”这一表述，体现了国度对于经济稳增长的决心。

郭磊：从8月信济数据来看，工业和消耗均走低。单月企业盈利增速较低，偏低的PPI核心对企业盈利酿成拖累。财政收入增速也有一定放缓，6月之前一般大家预算收入同比合座处于小幅正增长区间；6至8月则增速转负。正如中央政事局会议所指出“现时经济脱手出现一些新的情况和问题”，在这一情况下部署经济职责是实时的和必要的。

高瑞东：一方面，好意思联储开启降息周期，外部抑止恣意，我国货币政策操作空间拓宽；另一方面，二季度以来我国经济脱手靠近新的压力，房地产商场仍在治愈、地点财政相差压力加大、住户消耗规复放缓等，这些均加大了年内经济增长测度打算的收尾难度。因此，中央政事局会议重心强调“奋勉完周全年经济社会发展测度打算任务”。

重心关爱消耗与投资鸿沟

上海证券报：完周全年经济社会发展测度打算任务靠近哪些挑战？

郭磊：回想本年以来经济发展情况，年头经济高开，一季度实质GDP同比增长5.3%；二季度回到4.7%，放缓相对偏快。证实7、8月信济数据和9月高频数据，咱们预计三季度实质GDP同比增长有所放缓，这意味着全年要收尾5.0%的增长，四季度实质增长率要约莫需要5.1%控制，高于面前趋势增速。也等于说，四季度增长动能要权臣强化。

而从终局需求来看，出口是较为踏实的一个驱动项；消耗、投资三季度则昭彰偏弱。房地产商场量价治愈延续，不仅拖累固定资产投资，还带来住户部门的提前还款，对当期消耗才智亦酿成抑止。基建投资三季度也有一定程度放缓，尤其是小口径基建（不含电力）昭彰低于大口径基建投资，这意味着化债布景下地点投资存在收缩的景观，代表地点投资的“大家门径投资”前8个月累计同比增速为-4.7%。

还有一个抑止项是价钱，三季度以来PPI同比降幅有扩大的迹象。从经济学的逻辑来说，价钱下落流程中，消耗和投资的“恭候”存在正收益；同期企业部门利润率亦存在抑止，ROE偏低，它会助推以价钱竞争以及产能推广来弥补。

因此，要完周全年经济测度打算，须逆转消耗、房地产、基建等要道短板鸿沟的短期趋势，同期鼓舞经济量价从头回到正轮回。

高瑞东：从经济脱手情况来看，本年一季度，受出口和服务消耗提振，国内经济迎来开门红，实质GDP增速达到5.3%。但参加二季度后，国内经济增速合座放缓，二季度实质GDP增速降至4.7%，三季度在灵验需求不及、极点天气扰动下，实质GDP增速或进一步放缓。

从支拨法口径来看，现时经济脱手压力主要汇集在消耗、房地产及基建投资：消耗方面，由于收入效应下落、消耗信心不及、重复住户提前还贷等身分影响，二季度以来社零增速捏续回落，1至8月社零累计增速降至3.4%，相较一季度下落1.3个百分点；房地产方面，行业深度治愈的基本面尚未扭转；基建投资方面，1至8月狭义基建投资增速降至4.4%，低于一季度的6.5%，与地点化债、地盘收入承压、方式储备不及等身分联系，导致什物职责量迤逦效率偏低。

因此，如何提振消耗、扩大投资成为现时政策的主要关爱点。中央政事局会议建议“加大财政货币政策逆周期调动力度”“促进房地产商场止跌回稳”“把促消耗和惠民生集合起来，促进中低收入群体增收”，预计后续将有针对性政策络续推出。

赵伟：三季度以来工业加多值增速昭彰回落，服务业改善幅度有限，三季度GDP增速低基数下或仍低于二季度，与全年测度打算的差距拉大。收尾8月，范畴以上工业加多值增速下落至4.5%，7至8月平均为4.8%，昭彰低于二季度5.9%的水平。沟通到7月以来中小企业PMI仍然偏弱，范畴以下工业出产预计也有所走弱。据测算，总体工业加多值增速回落或拖累三季度GDP增速回落0.3个百分点。与此同期，服务业出产指数天然由二季度4.3%的水平，回升至面前4.6%控制，但回升幅度相对有限。

从需求侧来看，国内消耗与投资偏弱也曾压制经济增长的核心原因，亦然抑止出产的核心起原。8月，社会消耗品零卖总数同比增长2.1%，低于二季度2.6%的平均水平。固定资产投资同比增长2.3%，低于二季度当季同比（3.5%）。其中，天然制造业投资仍保管高位，但地产投资捏续偏弱，狭义基建投资增速也趋于下行。此外，8月财政支拨增速再度转负，政府消耗预计阐扬也有所走弱。从驱上路分来看，房地产商场治愈流程中，一方面住户资产欠债表建筑偏慢，收入规复放缓，抵消耗酿成扼制；另一方面，房地产企业资金压力仍然存在，销售同比降幅较大，也从供给侧抑止了投资意愿，对地点政府地盘出让收入酿成连带影响。

预计后续，前期阐扬偏强的出口或存鄙人行风险，国内消耗、地产等内生动能或仍低位踟蹰，将是全年经济测度打算完成流程中的主要阻力。出口方面，随同发达国度制造业景气建筑缓缓收尾，制造业PMI捏续收缩，好意思国补库存进程接近谢幕，外需环境或有所走弱。与此同期，受关税等外部制裁以及基数昭彰上升的影响，四季度出口增速或也靠近下行风险。内需方面，面前房地产施工周期拉长至3年，前期新开工的捏续下滑，或将对后续地产投资的阐扬酿成内素性抑止。行状等结构性问题与住户资产欠债表的治愈，或也意味着消耗规复的基础仍待夯实。此外，地点政府相差矛盾加大与隐性债务化解流程中，狭义基建投资的规复或靠近阻力。

多举措撑捏全年经济发展测度打算收尾

上海证券报：后续政策发力点在哪些方面？

高瑞东：后续政策重心将向稳增长歪斜，通过一揽子政策效劳提振消耗、扩大政府投资、踏实资产价钱，以建筑住户、地点政府、企业资产欠债表。

对于货币政策，中央政事局会议建议，“裁汰进款准备金率，推广有劲度的降息”“裁汰存量房贷利率”。往日将进一步加大货币宽松力度，裁汰实体经济融资成本、支捏老本商场、协调财政发力。

对于财政政策，加大逆周期调动力度，重心在于提振消耗、扩大灵验投资。提振消耗方面，中央政事局会议建议“把促消耗和惠民生集合起来，促进中低收入群体增收”，后续财政或将更多通过加大民生保险力度，促进消耗规复，具体政策标的为：一是加大消耗品以旧换新政策推广力度，鼓舞商品消耗增长；二是加大对特定群体的支捏，包括向困难群体、学生提供补助，扩大养老、托育等服务消耗；三是裁汰存量按揭贷款利率，从简住户利息成本，裁汰对住户消耗空间的挤压。扩大灵验投资方面，10月8日国度发展纠正委示意“年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资谋划和1000亿元‘两重’建设方式清单”，往日或有预算资金加多，以补充地点财政相差缺口。留心财政资金向什物职责量的迤逦效率，国度发展纠正委示意“合理扩地面方政府专项债支捏范围，合适扩大用作老本金的鸿沟、范畴和比例，加速酿成什物职责量”，往日或将加力支捏地点存量债务化解、周转存量闲置地盘。

赵伟：中央政事局会议强调“加大财政货币政策逆周期调动力度”“裁汰进款准备金率，推广有劲度的降息”“发诈欺用好超永久尽头国债和地点政府专项债”。

对于财政政策往日支拨标的，中央政事局会议建议，“促进中低收入群体增收，进步消耗结构”。针对收入，会议将其和行状、帮扶揣测起来，强调“加强对大龄、残疾、较长时间休闲等行状困难群体的帮扶。要加强低收入东谈主口援助帮扶。”上述两点在《对于推广行状优先战术促进高质料充分行状的见解》等分裂体现为第十二条“完善困难东谈主员行状援助轨制”和第二十条“扩大社会保险隐敝面”，核心变化在于行状困难东谈主员的认定方法和社会援助的生动性提高，有助于财政通过民政系统精确滴灌。

郭磊：政策发力点等于面前经济发展的短板鸿沟。

一是消耗。从本年消耗的特征来看，乡村消耗相对正经；城市消耗昭彰偏弱，这应该与城市家庭部门提前还款带来的资产欠债表收缩效应联系，它对当期消耗酿成挤占。是以下调存量房贷利率是切中问题关键的，它有助于从头开释消耗后劲。

二是房地产。2022年以来的房地产商场治愈是需求端压力的源泉之一，对国民经济各个部门均有不同程度影响。近期发布的一揽子重磅政策针对性较强。

三是基建。10月8日国度发展纠正委建议将在年内提前下达1000亿元的“两重”建设方式清单，这将对四季度基建方式开工酿成带动。

促进房地产商场止跌回稳

上海证券报：9月中央政事局会议建议“促进房地产商场止跌回稳”，后续房地产政策不错从哪些方面发力？

赵伟：在需求侧，可选拔进一步的政策刺激。面前，我国住户房贷利率仍然偏高。天然近期存量房贷利率再度下调，前期降息政策也捏续加码。但由于国内通胀水平较低，实质利率仍昭彰高于国际其他国度。而房贷动作欠债久期最长的鸿沟，对利率的变化也最为敏锐，进一步降息有助于激勉住户信贷需求。与此同期，可酌情建立存量房贷利率和新增贷款利率动态治愈机制，即时将降息的红利传导至存量购房者，兼顾“效率与公谈”。裁汰存量购房者债务压力，也能抵消耗酿成一定程度的撑捏。

在供给侧发力更为要紧，且投向或比力度更要道。后续房地产政策可进一步针对供给侧加码：一方面，收储力度可进一步扩大；另一方面，方式可合适向面前销售更弱的期房歪斜。

可进一步优化房地产融资机制。同期，资金投向可聚焦“保交楼”等民生鸿沟，且资金投放主体可从贸易银行扩大至其他主体。举例，通过政策性信贷等准财政用具，或者财政类专项支捏用具如债券等，缓解贸易银行因商场机构风险偏好抑止而导致支捏力度相对有限的问题。缓解“保交楼”等民生问题，一方面可恣意住户对于购置期房的担忧；另一方面也可恣意已购置期房的住户对于自身资产请托风险的担忧。供需协调、协同发力的政策，或能更灵验地指点地产需乞降房价的轮回从头向“止跌回稳”标的发展。

郭磊：促进房地产商场止跌回稳：一是要踏实需求，鼓舞销售好转；二是要收缩供给，裁汰库存。

从需求端看，应裁汰首付比例、裁汰按揭贷款利率、平定购房条款。此外，房地产揣测的财税政策也有空间。

从供给端看，积极支捏收购存量商品房。前期PSL资金使用进程较慢，可能存在利率成本问题，后续如有针对性不停不错扩大存量去库存的效率。此外，政策已明确，将利用专项债支捏周转存量闲置地盘，加速消化存量商品房，可从资金角度进一步助力收储去库存。

高瑞东：“促进房地产商场止跌回稳”信号真义极强，后续有望出台一系列政策，捏续托底房地产商场。具体方朝上，通过戒指增量、周转存量、平定限购等进一方法节房地产供需关系，促进房地产价钱尽早回稳。

提振老本商场，反哺实体经济

上海证券报：中央政事局会议明确“奋勉提振老本商场”，如何看待提振老本商场对经济的拉动作用？

郭磊：老本商场是经济发展情况的映射。同期，老本商场也具有反身性，会对经济脱手产生影响：一是住户部门的钞票效应会影响消耗意愿，有助于消耗改善；二是它在微不雅预期传递上具有较高的效率，企业部门资产欠债表再平衡和预期改善会带来供给端的推广意愿，比如投资、招聘的加多；三是它与商品、利率等商场有较强的互动性，几个商场酿成正轮回有助于通胀和情势GDP核心回想平衡。

高瑞东：提振老本商场对于经济的拉动作用，主要体面前三个方面：

第一，提振老本商场有助于踏实商场预期、提振信心。前期A股商场走弱，除了反应短期经济增长放缓以外，更多反应出投资者对中永久经济增长预期的回落。近期一揽子重磅利好政策推出后，一定程度上撤消了商场对于往日经济增长久景的担忧，灵验提振商场信心。信心比黄金更要紧，现时常间更是如斯，活跃的老本商场将权臣改变商场预期，助力实体经济规复向好。

第二，老本商场自己蕴含着遍及的钞票效应，资产价钱高潮有助于建筑住户、企业资产欠债表，增强住户购买力和消耗信心，有助于不停现时灵验需求不及的问题。

第三，老本商场大约通过灵验的投融资行为，助力经济高质料发展。一方面，老本商场能为企业科技翻新、产业升级提供无数的资金支捏，加速经济新旧动能窜改；另一方面，活跃的老本商场大约通过施展商场机制作用，创造愈加公谈、有活力的商场环境，收尾资源竖立效率最优化和效益最大化。